按照国家电网2020 年完成“五纵五横一环网”特高压交流以及 27 回特高压直流的特高规划，特高压国 内投资将达到 1.2 万亿。压远益最我国特高压成为国际标准，景投随着国家电网董事长刘振亚开始在全球推广能 源互联以及承建巴西美丽水水特高压直流项目，资上直接国外特高压市场有望逐步兴起，输变成为国内特高压放 量后市场持续性的电设保证。

国家电网特高压规划投资庞大，备受 国内市场开始进入常规化放量阶段

国家电网 2020 年规划建设“五纵五横一环网”特高压交流以及 27 回直流，特高特高压大规模投入将带 来特高压板块行情的压远益最持续。

随着国家领导层对特高压建设拉投资、景投支撑能源结构调整、资上直接支撑中东部环境治理等方向认识的输变进一 步清晰，特高压建设将进入常规化放量建设阶段。电设如果考虑到我国特高压技术作为国际标准，备受便于 走出国门，特高未来的市场空间将更为广阔。

特高压成为国际标准，依托“一路一带”战略，技术和工程输出将提速

2010 年国家电网提出了 7 大类77 项标准构成的特高压交流输电技术标准体系，成为国家标准;2013 年国际智能电网大会上，我国的特高压技术成为国际标准。正式完成了后来居上，完成了先进技术 和装备对全球的引领。

2014 年 2 月，国家电网与巴西电力公司组成的联营体成功中标巴西美丽山水电站特高压直流输电项 目，这是国家电网在海外中标的首个特高压直流输电项目。项目中标“标志着中国特高压技术‘走 出去’取得重大突破，我们认为继高铁走出国门之后，特高压有望成为“中国制造”的又一张名片。

这届国家领导层上台后，开始大力推动“一路一带”战略，在国际上树立中国大国形象。“一带一路” 是一个横跨欧亚大陆的由铁路、公路、航空、海上运输、油气管道、输电线路和通信网络组成的综 合性立体互联互通的交通网络。”按照国家电网总经理舒印彪的表态 “一带一路”经济带输电走廊 的建设将实现中国与中亚 5 国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳 能资源。

随着“一带一路”建设的展开，经济的快速发展给沿线居民带来用电量的上升，相关国家的电力建 设需求将出现持续增长现象。考虑到丝路沿线的发展中国家电网建设相对落后，再加上这些国家本 土设备企业技术落后、供应能力有限、进口依赖度高，这给技术上有明显领先优势的中国电力设备 企业带来了可观商机。

2015 年 1 月 16 日，国家电网年度工作会议召开提及 2015 年要完成对 4 条国际特高压联网线路的 可研工作，国家电网特高压技术大规模输出正式提上日程。

多维度寻找投资标地，输变电设备受益最直接

我们认为，对于特高压大规模建设推进带来的投资机会应该从如下几个维度筛选：(1)特高压建设 线路中，输变电设备投资将大增。(2)特高压建设有利于我国新能源并网占比增加，将利好新能源 产业链公司。(3)特高压送端坑口电站配套电源规模巨大，且坑口电站大部分位于西北部缺水区域， 将带来电站节水环节的机会。

对于上述三个机会中，我们最为看好输变电设备的投资机会，主要有两方面的原因：(1)特高压投 资中设备占比近一半，投资金额大、附加值高。(2)特高压建设带动的设备销售不能简单只看特高 压设备，线路的配套工程(接入、送出)对设备的需求量也很大。比如平高电气这次在灵绍线的配 套工程中一次性中标 6 个多亿。

输变电设备投资占比大，看好平高电气、许继电气、大连电瓷的投资机会

特高压输变电设备投资占整个特高压电网投资的 35%-45%，远景投资总额近 5000 亿，是特高压建 设中最为受益细分领域。

特高压输变电设备整体的毛利率高、订单的费用率低，对相关设公司的盈利提升有很大作用。特高 压设备行业是一个多寡头垄断的行业，维持在 3 家左右的供货范围(由于对特高压有国产化率要求， 因此受到外资企业的冲击较小)。一方面由于特高压设备的生产具备较高的技术壁垒和资金壁垒，另 一方面竞争对手相对较少和国网在招投标过程中的平衡，因此特高压设备的盈利情况要远远好于其 它传统产品的盈利情况，能对上市公司的业绩产生非常积极地影响，线路的推进将带来行业性的机 会。

我们对特高压投资标地的选取从业绩弹性、预期反转以及估值水平三个维度选择，其中综合评分最 高的公司分别是平高电气、许继电气，从业绩和预期反转对股价的催化来看，最为看好大连电瓷。 特变电工受益于新能源能源开发和丝绸之路带开发。

如果我们只考虑国家电网2015 年年度工作会议特高压“6 交 8 直”核准开工的投资规划对这些企业 的影响来估算，投资的弹性会发生一定的变化，其中许继电气、大连电瓷、平高电气的弹性发生比 较大的变化，且 PE 相对合理，支撑强。(根据概算 3000 亿投资，其中设备投资 1200 亿)

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